光大证券：光伏玻璃需求向好 氧化锑出口恢复 国内锑价中枢上行

　　3月7日，光大证券发布锑行业系列报告。

　　近期内外盘锑价齐涨，2025年3月3日，内盘锑价达到16.5万元/吨，内盘锑价止跌回升，2025年2月6日-3月3日，内盘锑价涨幅达到16%。外盘锑价达到5.03万美元/吨（折合人民币约36.7万元/吨），内外价差达到20.2万元/吨。

　　以出口管制为标志，2024年年初至今锑价演绎分两阶段。2024年年初至今锑价的演绎分为两个阶段，划分两个阶段的标志是9月15日国内出口管制的实施。2024年年初至9月15日，内盘锑价涨幅达到89%。供给端，受到地缘政治冲突影响，俄罗斯锑矿出口受阻；需求端，光伏需求向好，2024年1-9月，中国光伏新增装机量同比+25%。2024年9月15日-2025年3月3日，内盘锑价上涨3%，外盘锑价上涨85%，主要系我国锑出口量减少推动了外盘锑价的上涨。

　　光伏玻璃需求向好，新政带来光伏抢装预期。（1）2025年2月22日-2月28日，光伏玻璃产量37.32万吨，环比+6.7%，周度产量三周前开始止跌回升。（2）“430新政”规定，4月30日前并网的工商业分布式光伏项目可享受全额上网和固定电价补贴，而之后并网的项目则需采用自发自用或部分上网模式，且电价随市场浮动。“530新政”则要求5月31日起新投产的分布式光伏项目全部电量进入市场交易，通过竞价形成电价，并实施差价结算机制，不再提供国家补贴。新政带来光伏抢装预期。

　　锑精矿进口量呈现下降趋势，冶炼原料短缺问题加剧。2024年12月，锑精矿进口量仅为2069吨，较上月大幅减少63.8%。此前，国内冶炼企业依赖长期协议维持较高的进口水平，但随着协议订单逐步消耗，自2024年12月起，长协订单开始减少，海外矿石进口转向市场定价机制。由于国际市场溢价居高不下，进口量开始萎缩，导致冶炼环节原料供应不足的问题日益突出。

　　氧化锑出口陆续恢复，内外价差或不断修复。在2024年10月锑品出口大幅减少后，11月和12月的出口量分别达到776吨和1571吨，恢复至管制前（2023年1月-2024年6月均值）的26%和53%水平，主要出口目的地为东南亚和非洲地区。随着全球供应链调整逐步完成，国内外价差修复的预期增强，内盘锑价有望持续上涨，预计出口回升的趋势将持续。

　　投资建议：短期供给扰动，中长期增量有限，看好国内锑价上行。受制于资源禀赋，国内外锑矿供给增量有限；随着我国锑出口的陆续恢复，看好锑价中枢上移。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。